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第一上海予北控水务买入评级

2019-02-04 01:05:37

第一上海:予北控水务"买入"评级

北控水务:业绩符合预期,PPP+基金新模式助推业务进一步拓张

上半年收入增长16%,核心利润增长37%,符合预期

2017 年公司上半年收入同比增长16%至91

第一上海予北控水务买入评级

.26 亿港元,其中,因为赤峰项目用新模式完成,不并表,如果按照同口径比较收入增长41%。公司股东应占溢利同比增长22%至19.14 亿港元,若扣除一次性公允价值收益,核心利润同比增长37%。每股基本盈利为21.88 港仙,中期派息8 港仙。公司的毛利率为33%,同比下跌1 个百分点。其中,综合治理建设毛利率同比下降9 个百分点至15%,主要因为部分技术服务收入还未并表,而期内主要综合治理项目平均毛利率较低,其余各项业务毛利率维持稳定。

上半年新增水量267 万吨/日,总设计能力达2965 万吨/日

2017 年上半年公司新增水量267 万吨/日,其中203 万吨/日为PPP 项目,预计全年新增水量400 万吨/日。总设计能力达2,965 万吨/日,同比增长19%。由公司的新增量可看出,国家在PPP 模式上的推广上力度明显加强,且公司所获PPP 均为入库项目,风险进一步下降。在水费收入上,供水收入大幅增长40%,污水及再生水处理收入增长21%。我们预计随着项目的不断投运,未来三年水费收入复合增速可达17%。

轻资产模式稳步推进,突破资金瓶颈助力进一步拓张

在水务市场快速发展的背景下,公司的负债率也一直在高位,期内净负债率为102%,公司目标将全年负债率控制在120%内。目前,公司的PPP+基金模式稳步推进,有利于公司优化资产负债表,减少资本开支。公司与中国人寿成立的240 亿基金已经成功落地,其中中国人寿出资120 亿,北控水务投资、北控衡石在30 年后分别出资90、30 亿元,预计可撬动,200 亿元投资规模。公司与上海星景合作的赤峰环城水系项目9.98 亿基金亦落地,预计投资总规模为31.6 亿元。同时,公司的首个ABN 项目已经成功落地,从而进一步降低了公司的负债率。

看好水务PPP+基金新模式,重申买入评级

截止到8 月30 日,公司今年共签约PPP 项目规模达502 亿,累计签约规模为720亿,2017 年全年保守预计签约PPP 项目规模达600 亿。PPP+基金的新模式有利于公司持续获取大型PPP 项目,从而推动公司业务的进一步发展,我们预计公司未来三年利润的复合增速仍可达30%。而新模式下公司对PPP+基金的项目运用了新的会计处理模式,从而使得公司的建设收入有所下降,此类项目建设期的收益将以投资收益的方式在损益表呈现,因此我们调低了对公司未来三年营业收入的预期,并在考虑了此类项目的投资收益的情况下对公司的净利润进行预测。维持目标价8.50港元,重申买入评级。

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