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人民币海外借款想套利难

2019-04-26 19:40:38

人民币海外借款想套利难

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人民币海外借款:想套利,难限制总量和用途,离岸人民币资产或大幅提升

上海自贸区金改细则在两会前集中释放。

一周之内,中国人民银行连续在中国(上海)自由贸易试验区启动支付机构跨境人民币支付业务、扩大人民币跨境使用等一系列动作,市场一直期待的自贸区金改细则也开始密集落地。2月26日上午,中国人民银行在上海总部大楼发布自贸区外币利率市场化政策。

值得关注的是,自贸区企业将可以向境外贷款,以此获得更加优惠的利率,用于自贸区内的建设。

人民币境外借款开闸

中国人民银行上海总部上周发布的两份金融细则,分别是《关于上海市支付机构开展跨境人民币支付业务的实施意见》和《关于支持中国(上海)自由贸易试验区扩大人民币跨境使用的通知》。在上述通知中,自贸区内企业人民币境外借款正式开闸。

21日,中国银行上海市分行携手中行澳门分行和中行新加坡分行,为上海自贸区联合发展有限公司办理了1亿元人民币境外借款业务,成为首笔用以支持上海自贸区主体建设的跨境人民币贷款业务。同日,中行还与中海国际船舶管理有限公司签订超过2亿元人民币境外借款合同,用于满足其在自贸区内日常运营的流动资金需求,携手中银香港为绿地控股集团(上海)国际投资有限公司办理自贸区跨境细则出台后的首笔人民币双向资金池业务。

交银金融租赁有限公司通过自贸区子公司与交通银行新加坡分行签署了《跨境人民币融资合作协议》,由交行新加坡分行提供总计7亿元的跨境人民币境外借款。

“本次境外借款业务由交通银行新加坡分行安排境外人民币资金,主要用于支持其航空航运等专项租赁业务的拓展,具体借款的利率不方便透露,但肯定要比国内商业银行借款要低一些,而且也不会涉及到汇率汇兑环节,没有汇率波动风险。”2月24日,交银租赁一位资金部负责人告诉《华夏时报》。

中行上海分行国际业务部负责人张欣园也表示,具体利率属于商业机密,可以透露的是“介于离岸和在岸利率之间”。

交通银行首席经济学家连平接受本报采访时表示,自贸区人民币境外借款的开闸是人民币国际化战略中比较重要的步骤,对于区内企业而言,其融资成本也会降低。香港和新加坡作为人民币离岸市场,其两个地方的人民币资金池已经初具规模,国内商业银行对企业贷款一般都超过6%,而在中国香港、新加坡,一般都不会超过5%。

连平还指出,短期内人民币境外借款开闸几乎不会分流境内商业银行的信贷总量,刚刚开始的自贸区企业境外借款规模目前也就几亿元人民币,与每月境内银行业上万亿的规模相比,几乎可以忽略不计。但是随着国内自贸区越来越多,长期的分流效应还是会有的。

“我们太需要低成本资金的支持了,香港的人民币贷款利率只有4%-5%,比内地便宜很多!”上海自贸区联合发展有限公司董事总经理翁巍说。

由于境外利率普遍低于国内,市场普遍认为跨境借款可显著降低融资成本。“区内中外资企业可从境外借入人民币资金,在原有外商投资企业举借外债的基础上将融资主体扩大到了中资企业,有助于企业降低财务成本,拓展融资渠道。”某大型中资企业负责人称。

上海自贸区金融创新改革举措对于企业有着空前的吸引力,今年1月份,中国(上海)自由贸易试验区海关新注册企业数增长迅速,当月新注册企业582家,环比增长91.45%,占自贸区挂牌4个月来新注册企业总数49.57%。截至今年1月31日,上海自贸区内海关注册企业总数达6220家。

隔绝套利资本

根据《通知》规定,区内非银行金融机构和企业可以从境外借用人民币资金,数额不得超过实缴资本倍数乘以宏观审慎政策参数,其中区内企业的实缴资本倍数为1倍,区内非银行金融机构的实缴资本倍数为1.5倍。

另外,《通知》还规定,区内借款企业和非银行金融机构在上海地区的银行开立专用存款账户,专门存放从境外借入的人民币资金,只能用于区内或境外,包括区内生产经营、区内项目建设、境外项目建设等。借款期限必须大于1年,即至少是1年零1天。所开立的存放境外人民币借款的专用存款账户只能以活期计息。

海外人民币借款的开放符合实体经济的需要,翁巍表示,本次借款将被用于两大主要项目:洋山进口食品展示贸易平台和在建中的洋山大宗商品交易平台。“这种融资手段实现了相对低成本的资金支持、较低的商业成本启动。”翁巍表示,“相信会产生示范效应,自贸区的制造业及新兴产业,都能以低成本获得资金的支撑。”

张欣园说,制度设计让海外借款无法套利,可以防范注册资本金很小甚至为零的空壳公司,能够真正服务实体经济的需要。但有企业却表示“不够灵活”。

“目前采用总量规模限制和用途严格限制,远没有贸易融资自由灵活。”一位企业负责人对本报表示。

“我认为,自贸区内企业通过境外银行借款的初期规模不会很大。以上海为例,在自贸区内注册的企业已经有几千家,但是绝大部分都还不知道要做什么,央行的政策对于从海外借款资金也做了严格的规定,租赁机构从境外借款都有明确的目的,并非所有的自贸区企业都可以轻易获得境外资金。”连平表示。

刺激离岸人民币

而自贸区境外人民币借款的开展,也将影响到境外离岸人民币市场。

张欣园表示,通知公布后,在岸和离岸的利率和汇率将会有更多的互动影响。从自贸区角度来说,未来流动性的价格会形成一个在岸与离岸两者相对均衡的价格。

多位银行人士表示,境外人民币存量是一个活的概念。此前,受制于缺少可投资的人民币资产,海外对人民币接受度受到影响,一旦人民币贷款发展起来,可能会反过来刺激海外居民接纳更多人民币。

据渣打银行预计,随着各国离岸人民币市场的兴起以及上海自由贸易区的发展,将令离岸人民币流动性迅速汇聚。预计包括存款、债券、存款证及贷款等离岸人民币资产今年会达逾2.5万亿元人民币,即较目前的1.88万亿元,有近33%的升幅。

“自贸区的金融改革是个连续剧,会一直进行下去,而且越来越精彩!”上海市市委常委、常务副市长屠光绍如是说。

(:DF010)

许一力:解码谜一般的人民币五连跌

人民币最近走势不太寻常,连续五个交易日,人民币汇率呈现了单边下跌的走势,五连跌背后,究竟是什么原因导致了这种态势呢。

大家都在寻找背后的原因。然而合理的东西碰上了阴谋论就会让人无语。就有市场人士甚至放言:“人民币将出现持续大跌,一线城市房价要跌去80%……”。

看到这样的言论,我们都笑了!!

能说出这样的话的人,对外汇市场或许是一窍不通!他们只是简单的认为美联储缩减QE了,最近新兴市场汇率整体都走软了,加上中国经济增速也放缓了,人民币能不贬值么?

谁也不否认这个贬值,但此轮贬值,究竟只是升值过程的回调插曲还是新一轮贬值的序曲?这可是有本质区别的,必须要把它弄清楚。

面对人民币贬值,第一反应都会认为是资本正在流出。的确,近期许多新兴市场经济体就在美联储缩减QE的过程中,发生了明显的资本外流,并引发了它们国内金融市场的动荡。就在前一阵汇丰采购经理人指数(PMI)公布的不乐观,数据一出,当时的人民币卖盘大量涌现。

但仔细一想就会发现这个论调的漏洞之处。

如果近期确有资本大量从中国流出,就肯定会在其它市场上有蛛丝马迹的。

举个最简单的例子,如果资本大量流出,银行间市场一定会有反应。最起码的,资金紧张起来了,银行间市场利率就会攀升。我们做外汇的时候就知道,如果是资金外逃,那么人民币贬值和银行间市场利率攀升是同时发生的。这次是什么情况?人民币贬值,银行间利率水平反而明显走低。看来,资本流出的解释基本上就不成立。

相关的论断可以从另一些侧面得到印证。从年初央行定调今年的流动性风向,以及近期连续实行逆回购来看,中国目前不存在资本大量流出的局面。与此同时,央行的财政存款也在向商业银行转移,这部分资金都将流入实体经济,也进一步强化了目前流动性宽裕的一个大的思路。同时我国1月份贸易顺差超过了2000亿元,在市场流动性维持了一个充裕的态势。

反证资本流出假说的另一个证据来自NDF市场。这一市场全称人民币不可交割远期市场与建在我国国内的人民币即期外汇市场不同,NDF市场是一个离岸人民币远期市场,其运行机制与即期市场完全不同。人民币即期外汇市场由人民银行主导--人民银行是汇率中间价事实上的设定者,也是这个市场中最大的参与者。因此,即期市场走势很大程度上反映了人民银行的意志,而NDF市场则基本由市场力量所主导,是全球市场对人民币看法的晴雨表。如果资本从中国流出时,就会导致NDF市场中人民币贬值预期明显上升。但这次的情况明显对不上。近期,人民币贬值压力仅仅表现在即期汇率市场中,在与跨境资本流动更相关的NDF市场中,人民币远期价格走势平稳,并未明显下挫。

既然这些蛛丝马迹都没对上,根据我们以往做外汇的经验,基本上可以排除大量资金流出的可能性。贬值的原因肯定在国内,在监管层,更准确的说法是,央行的主动流动性管理。

别觉得我们把这又说的太悬乎了,在外汇市场上,咱们的央行干预一下,说好听一点,做点主动性管理,那是再正常不过的事情了。这种事每天都发生着。

那央行这次的主动性管理目的何在?

实际上,与其他东南亚国家想要挽留资本、想要让资本注入的希望不同,中国在当前的时点,恰恰是要打击资金的涌入。

有一个词叫作跨境套利资金。就像这次主动性管理的主要目的就是打击跨境套利资金,尤其是没有锁定远期汇率的这部分热钱。

跨境套利的一般模式为,以大宗商品为载体,通过进出口业务甚至是境外的转口贸易取得信用证或仓单,在境外以相对低的成本融入外币或人民币资金,转回境内投资于理财产品甚至信托,滚动操作,杠杆不断放大,以获取利差。如果是外币融资,很多企业押注人民币单向升值,在结汇成人民币后,并不锁定远期汇率,而是保留敞口,在博取利差的同时还可以享有汇差。

根据调研,跨境套利资金近期就有加速膨胀的势头。从去年下半年开始,较为稳定的人民币升值预期和境内外利差,很多企业早已重拾跨境套利。

这种套利越来越嚣张了。央行需要治治它,只是治治它有什么作用呢?

有一条还是挺有解释性的。据彭博社报道,央行近期可能将人民币汇率波幅从1%扩大到2%。香港媒体也报道,近期人民银行正在考虑扩大人民币即期汇率的日内波动幅度。

完全可以猜测,在逐步推进人民币自由兑换的过程中,央行试图扭转市场单边升值的预期。这时候在市场中营造一些人民币贬值压力出来,也有利于打消市场中人民币单边升值的预期,预防波幅放大之后人民币出现急涨的态势。

从这些角度考虑出发,本来这几个月外汇顺差就大,外汇占款就需要投放,这个时候央行极有在市场中抛售人民币的动力。而这些抛出来的人民币也会直接增加银行间市场流动性供给,导致利率水平走低。

其实,还有一个更大的意图在后面。

大家听过一个最近比较流行的词么?叫“挤水分”。从去年6月的钱荒开始,央行没有救商业银行,就已经表明了一个态度:发行了这么多的钱,不是真的缺钱,是你们自己商业银行在玩钱生钱的游戏,让钱在进行空转,以至于没有进入实体经济。央行接下来的一个大任务就是挤这个水分。不救钱荒以及下半年开始的信贷等等很多的政策都是在做“挤水分”这件事情,都是系统性的,大家仔细琢磨琢磨就能看到这个真谛。

其实这里少说了一个领域。就像这一次,人民币贬值其实也是另一个领域的“挤水分”。它是有告诫的意图在的。这就像是去年钱荒的翻版。流动性紧张敲打了银行,当时不救钱荒就是警告银行不可以无限度地扩张资金杠杆。本轮的人民币贬值其实是敲打外贸企业,不可以无视人民币双向波动下的汇率风险。

由此可见, 人民币所面临的贬值压力应该主要来自人民银行的操作,不应将其解读为资金因为看空中国而在流出。这种贬值更多源于央行外汇占款的投放,是央行其他政策考虑所派生出来的结果。

从大的环境因素来说,这次操作选择的时点也是好时点。中国不可能在国际国内环境一片向好的态势中逆势“操纵汇率”,一方面,这很容易引起市场预期混乱,另一方面,这也无形中授人以人民币被人为操纵的话柄,要知道中美经济博弈中的一个重点就在于人民币的汇率问题。

因此,恰逢一季度的惯例性波动周期,人民币在这一时点选择一轮快速的贬值实际上恰恰规避了上述风险。

至于这个贬值会持续多久?不用多说,肯定是短期的。

人民币短期的波动不会改变原有运行趋势,升值周期远未结束。如果继续贬值下去,不符合人民币走国际化这个最根本的要求,管理层是绝对不允许的。(证券时报)

(:DF010)

张茉楠:人民币近期何以突然走贬?

进入2月中旬后,人民币出现了有别于去年全年的连续单边升值态势,在岸人民币兑美元即期汇率跟随中间价连续收跌,创两个半月来新低,而在香港、新加坡、纽约等离岸市场,人民币离岸市场价格更是出现连续下挫。

在经济基本面没有太大变化的情况下,人民币近期何以突然走贬?

市场部分理解为这是对去年“升升不息”的走势纠正。的确,2013年以来,人民币兑美元中间价持续上升并屡创新高。

受美国退出量化宽松政策(QE)影响,2014年1月非美货币出现大幅下跌,人民币对美元也出现小幅贬值,但这仍然无法阻挡人民币实际有效汇率快速升值局面。

国际清算银行最新公布数据显示,2014年1月人民币实际有效汇率指数继续环比上涨2.07%,连续第三个月创该数据自1994年公布以来的新高。

然而,人民币离岸市场似乎已经在1月份出现了不同寻常的下跌。如以最大跌幅计算,1月份的短短10个交易日内,人民币兑港元的汇价就下跌了0.75%。人民币离岸价格下跌依稀可见非美货币近期暴跌的身影。

今年1月下旬,当美国宣布计划第二次缩减QE后,以阿根廷比索为代表的新兴国家货币市场受到重创。大规模资产抛售在阿根廷、土耳其和南非等新兴市场国家再度上演,这是继2013年月以来新兴市场出现的第二破剧烈震荡。

阿根廷比索以月跌幅22%高居榜首,几乎同一时期,土耳其里拉贬值幅度超过9%,印尼盾贬值4%,巴西雷亚尔贬值3%。

此外,长期债券、高风险或低流动性资产溢价逐渐消失也导致新兴经济体风险资产遭遇抛售,新兴市场信用违约互换出现大幅飙升。

而今,出现在离岸市场上的人民币持续下跌,有可能预示着美联储退出量化宽松的第三波冲击犹如涟漪一般,一波一波向外传递。

由于以人民币跨境贸易、人民币存款和人民币债券三个指标来衡量的离岸市场规模还比较小,因此更容易受到全球跨境资金流动的冲击,离岸人民币自然首当其冲下跌,并已经引发了人民币在岸市场价格的下跌,截至2月21日,2月以来人民币跌幅为0.34%。

由此看来,尽管中国经济基本面并未有太大的变化,人民币双向波动也有利于增强经济复苏的弹性,缓解出口压力,特别是央行通过购汇引导人民币贬值压低人民币升值预期的过程仍在进行中。

不过,需要警惕的是包括中国、阿根廷、巴西、土耳其、印尼、印度在内的新兴经济体共同的特征都是杠杆率攀高,货币供应量增加较快,信贷增长较快,银行借债和企业借债占GDP的比例都有较大提升,这是金融脆弱性的突出表现。

美联储量化宽松政策的持续退出进程对于仍处于“加杠杆”趋势中的新兴经济体而言,无异于“釜底抽薪”。

最新公布的美联储1月会议记录显示,美联储对于未来继续缩减QE已经取得共识,同时也首次讨论了加息的条件。

此前市场曾预期,美联储将在今年年底停止购债,最早2015年年中加息。

而1月会议记录则令市场担忧美联储退市的力度或加大、美元更快走强。如果美元持续走强,随着海外投资者持续减持离岸人民币,人民币即期汇率下跌,不仅会导致很多持有美元贷款的企业债务负担加重,并将进一步增加海外融资成本风险,更可能对中国“去杠杆化”进程带来新的冲击。

面对“资金池”水位可能持续下降,中国货币当局应保持基础货币投放渠道通畅、稳定,避免负面市场预期的叠加,货币政策要精准发力。

此外,我们也不必把外汇储备当作“洪水猛兽”,一旦出现资本流动的大进大出,以及外汇市场的大幅波动,巨额外汇储备必须成为能够抵御新一轮国际金融风险传染的“金融稳定器”。(BWCHINESE中文)

(:DF010)

牛刀:人民币持续大跌 一线城市房价要跌去80%

在全球只有我一个人完全准确的预测出:2014年2月5日,国际资本将会围剿人民币。正是在这一天开始,人民币出现持续大跌

人民币海外借款想套利难

。这件事情让我感到深深的恐惧,绝非得意。在写作《中国通胀世界通缩》这本书时,我就曾在这本书的序中告诫读者:中国源于汇率断层的价格体系终有一天会被国际资本冲垮。现在这一天终于来到了。

人民币对内大幅贬值而对外却大幅升值,这种模式在上个世纪日本,拉美都出现过,无一不导致泡沫和泡沫的破灭,阿根廷泡沫破灭后,满街都是在哭泣的人,房子在不到半年的时候缩水80%;日本东京的公寓被誉为前景还有15年的房子从5亿日元跌倒1亿日元还无法脱手,到现在为止还在1亿日元那个价位。而中国不仅仅只是源于汇率断层的价格体系会被国际资本冲垮,而且政府的“进口加税出口退税”这种在全球独一无二的莫名其妙的征税模式,也将从此开始告别,因为这种模式完全是在鼓励最落后的生产力和资本套利。

在上海新浪华东地产频道任总经理的时候,佘山一个号称上海第一个超亿元的别墅请我去参观考察,兴之所至,我当然没有推辞。一到现场,全部考察完毕,我当时就笑了。你这个别墅放在纽约只值300万美元,放在西雅图华盛顿湖边只值200万美元,华盛顿湖边是西雅图的富人区,全球最富的人也只住500万到800万美元的别墅,上千万级美元的别墅少之又少,你这个别墅买一亿有人买吗?。他说有,而且有两个人订。

中国人是疯啦。这种疯狂在2009年央行印钞和美联储的QE后达到极致。开发商在唱涨,媒体在唱涨,政府在疯狂卖地,他们可曾会知道终有一天,在汇率模型发生变动的时候,人民币将会一泻千里?不过全中国财经评论人当中,只有我一人看出来这其中的奥妙,泡沫越大后果越大,因为泡沫越大所需货币就会越多,对美元贬值就越大。目前来说,继续沿用我在《货币狼烟》中涉及的模型,人民币最终将会跌倒20元。具体过程是:

第一、 起步阶段:美元是缩减QE,引发美元集中出逃长三角珠三角和北京,现在人民币依然在狂跌,很顺利的跌倒6.0919,6.09 这个价位横盘了很久,有非常的动力存在,这个价位在房价泡沫破灭的第一阶段的时候是第一个价位,因为房价泡沫破灭一定伴随着货币的大跌。这个价位突破后的第二个价位是6.30.6.30突破后的第三个价位是6.80,这个时候,一线城市房价将会狂跌。

第二、 攻击阶段:美元是退出QE,引发对冲基金发起对中国的做空行动,操盘团队可能不仅仅只是巴菲特团队,索罗斯最近也在虎视眈眈,这会影响到全球对冲基金和量子基金,鲁比尼可能不会干这个。首先攻击的一定是汇率,如果成功,这个时候人民币汇率会在6.8元之后再继续下跌倒8.6元至12.6元之间,一线城市房价全面见底,中国城市地价开始回归。现在的城市地价完全是炒作起来的,不是中国城市应有的地价。

第三、 清算阶段:美元是加息,究竟是加一次还是几次根本不清楚,视中国的真正的GDP是多少才能定。中国GDP除了泡沫以外,很多是无用的,也有很多虚假的,更有出口数据一直在造假,这是全球都知道的事,在这个阶段将会现形。那个时候,中国可能不再是什么第二大经济体,可能连第五都成为问题。至于汇率到什么程度,请看我的书《货币狼烟》,20元吧。至此,中国货币泡沫破灭。

而所有达到极致的资产价格最后终将会跌回原位,这是很多发展中国家的宿命。中国完全依赖货币的不断超发拉动的经济增长已经到头了。这个过程结束后,中国经济的本质就展示出来,一线城市房价将会跌去80%,这几乎是毫无疑问的。(国际财经时报)

(:DF010)

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